6�28日，vivo在上海新國際博覽中心舉辦的MWC世界移動展會上，首發�“屏下指紋”，也就是隱形指紋技術，吸引無數眼球�
有媒體這樣報道——
“最完美的全面屏手機來了�”
毫無疑問，手機廠商的競爭已經到了白熱化，近乎赤身肉搏階段�
一如榮耀手機CEO趙明說的中國手機廠商已經進入到了戰斗的第二階段，也就是淘汰賽�
為了成為這場殘酷的競爭中的幸存者，各大手機廠商各顯神通，各種新工藝、新材料的使用層出不窮�
OLED面板�3D玻璃蓋板、陶瓷背板、屏下指紋識�……，各種新概念不斷刷新著人們對手機的認識�
通常的手機主流分辨率比例�16�9，而比�18�9、屏占比�80％以上的手機顯示屏一般被業界稱為全面屏�
具體優點很多，比如更美觀、縮小手機面積等，這里就不多贅述了�
事實上，已經有少量機型如小米MIX、三星S8／S8＋已經使用了全面屏設計，據傳蘋果今秋的iPhone8也有極大可能使用全面屏�
當然，這里并不是為手機廠商鼓吹全面屏，我們更沒有收vivo或者小米的廣告費，畢竟君臨是一個嚴肅的證券分析媒體�
我們要強調的，是伴隨著中國本土手機品牌的崛起，整個手機產業鏈全方位、無死角的產業升級，這其中伴隨著的巨大投資機會！
每一項新材料、新工藝的使用，都創造著新的藍海市場，那么，在全面屏時代，最大的受益者又是誰呢？
1�確定性最高的受益者無疑是中小尺寸面板�
今天的主角，就是中國中小尺寸面板之王——深天馬�
6�8日，天馬在臺北電腦展上展示了一�18�9的全面屏，其左右邊框只有0�5mm，下邊框只有1�8mm�
有業內人士則對深天馬的全面屏業務前景更加自信�
在談及深天馬的時候，我們免不了和京東方做對比�
今年以來，京東方漲幅已經超過50％，而深天馬今年漲幅�5％左右�
一季度，深天馬營業收入同比增長18�4％，歸屬凈利潤同比增�147�72％�
很明顯，并不是經營不善或者業績下滑導致的�
一個很重要的原因，就是�2016�9月份停牌謀劃重組，今年3月復牌，復牌后在收獲一個艱難的漲停后股價開始一瀉千里�
也就是說，主要的問題就在于，市場并不看好深天馬的這次重組�
我們看看到底深天馬買了哪些市場不看好的資產�
根據3�10日公告，深天馬募集資�106�84億元購買廈門天馬100％股權以及天馬有機發�60％股權�
同時募集19億元用于廈門天馬�6代低溫多晶硅（LTPS），TFT－LCD及彩色濾光片（CF）生產線建設項目�
先看大頭�100�7億收�100％股權的廈門天馬�
廈門天馬的主要業務是“LTPS顯示面板及模�”�
科普一下，LTPS，即低溫多晶硅技術，是TFT－LCD顯示技術的一種，相比傳統的a－Si TFT—LCD技術，更加輕薄、節能，色彩更加艷麗，影像更加清晰�
以上看不懂可以忽略，大家只要知道，雖然現在OLED方興未艾，一時風頭無二。但是廈門天馬的LTPS作為高端面板顯示技術，未來發展前景也非常不錯�
（資料來源：深天馬公告，君臨�
根據CINNO統計�2015年國內LTPS手機中，日本占領了將�50％的市場份額�
華為和小米主要向JDI（日顯）拿貨，魅族主要向夏普拿貨�
國內產線發展較晚，僅京東方在鄂爾多斯�5�5代LTPS線；華星光電在武漢建�6代LTPS線�
而廈門天馬擁有一�5�5代和一�6代LTPS TFT—LCD生產線，并且都實現了量產，產能目前國內第一�
其主要營收及利潤情況如下�
2014年�2015年�2016年前三季度營收分別為13�5億元�40�4億元�51�2億元，凈利潤分別�0�29億元�3�02億元�3�54億元�
花上百億收購這樣一個資產似乎也不能說便宜劃算�
但是如果仔細看，其中利潤大部分來自政府補助，扣去非經常性損益后利潤少的可憐，頓時覺得這就是神坑一個了�
事實果真如此嗎？
先說非經常性收益高的問題�
面板是一個投資規模大，建設和量產周期長的行業，而且有很強的壁壘�
從經濟的角度來看，項目風險大，回收期又長，所以國產面板崛起由民間資本發起不大現實�
日本在政府支持下實現面板產業化，韓國扶持了三星終成面板一極�
所以，這里政府補助符合常規，一般等面板盈利能力起來之后，政府的補助就會逐漸退坡�
對于這一條規律，市場似乎反應過度了�
僅僅從補助來看，2017年的補助高達4�24億元，也就是短期一年內，財務并表后，對深天馬的業績其實有著積極的影響�
2、但這不�我們認�廈門天馬被低估的主要原因�
奧秘在這里�
面板的建設及投產周期非常的長，通常建設完成以后并不是立即帶來收益的�
這里面有一個漫長的過程�
首先，產線建成以后，做出的第一批產品能夠合格，稱之為點亮；
接著，有的產品合格，有的不合格，存在一個良率問題，需要不斷提升工藝，優化流程，這個階段為良率爬坡�
再然后，達到一定的良率之后，稱之為量產�
最后，完全達到設計產能，大功告成，這個階段就是滿甀�
一條面板產線的建設，需要經�4個流程，那么周期有多長呢�
我們舉個例子：
廈門天馬2011年建設第一�5�5代LTPS產線，然后點亮、良率爬坡、量產，最終滿產滿銷，這個完整周期的結局，是哪一年呢�
答案�2016年！
一�5年過去了�
而在�5年，獲得大規模盈利之前，如果僅僅從靜態的財務數字來看，你怎么看這項投資，都是不劃算的�
但是，只有真正懂得這個行業規律的人，才會明白其中的奧妙�
做個比喻，好比深天馬將一只小母雞放在廈門天馬那里喂養，等到喂養到快下蛋的時候再買回來�
這只母雞馬上就要下蛋了，但是僅僅從過去的靜態數字來看，這只母雞一只雞蛋都沒下過，簡直是垃圾�#p#分頁標題#e#
這正是僅僅埋頭于財務數字，卻不了解產業規律的市場人士所犯的刻舟求劍式毛病�
2016年，天馬在國內前十大手機品牌中，LTPS市場供貨份額已達24％，位居第二大主力面板供應商，與位列第一的日本JDI只相�4個百分點�
越來越多的國產手機廠商開始使用天馬的LTPS屏：
（以上資料來源于深天馬近兩個月官方微信文章�
3、花�6.13億元收購的上海天馬有機發光情況也類似�
上海天馬有機發光主要產品為中小尺寸AMOLED顯示面板及模組，目前占國內OLED產能�30％以上�
2013年建設了國內第一�5�5代AMOLED量產線，該產線已經于2016�4月量產出貨，預計今年10月份良率達到設計水平�2018年達到滿甀�
記住這個時間節點！
5年周期，今年為第4年！
4�20日，天馬�6代LTPS AMOLED產線在武漢成功點亮AMOLED產品�
這條產線成為中國第一條成功點亮的�6代AMOLED產線，同時，也是全球第一條同時點亮剛性和柔性顯示屏的第6代AMOLED產線�
如果沒有上海天馬有機發光前期的技術積累，早在2010年就開始投建OLED中實線，2013�2015年幾條OLED產線，那么武漢的這條6代OLED線又怎么可能那么快實現投產呢�
投資者總是惦記著能吃飽的�5個饅頭，卻忘記了，吃飽之前墊肚子的那4個，尤其�4個才是最重要的�
本次交易完成后，深天馬的LTPS／AMOLED產能如下�
4、這次重組，解決了同業競爭、完善產品結構，收購的都是優質資甀�
有人會說，既然都是這么優質的資產，為什么會賣給深天馬？
是的，這個世界上沒有無緣無故的愛�
因為它們本來就是出自同一個爸爸名下啊，廈門天馬、上海天馬有機發光的大股東都是中航國際控股股份有限公司，也就是深天馬的大股東�
再回到A股面板上市公司龍頭之爭的問題�
京東�
深天�
兩家同樣在A股上市，同樣是國產面板行業的佼佼者，同樣在國產面板建設浪潮中投入巨資�
前者是大尺寸面板龍頭，后者是中小尺寸面板之王�
對比京東方今年上半年將近50％的漲幅，深天馬遙遙落后�
在熱捧漂�50概念的今天，很多優質的公司的股價都已經翻了數倍的時候，類似這樣被錯殺的白馬不是很多了�
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