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　　LCD產(chǎn)業(yè)鏈的進(jìn)化：西村法則與“自我加速型”的資本開支循環(huán)

　　與半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)類似，LCD產(chǎn)業(yè)鏈也同樣存在著相似的規(guī)律，業(yè)界稱之為“西村法則”：液晶面板的玻璃基板尺寸具有逐漸擴(kuò)大的趨勢，大約每3 年擴(kuò)大1.8 倍。西村法則根源于需求擴(kuò)大，直接驅(qū)動力是廠商提高生產(chǎn)率的動機(jī)。西村法則與摩爾定律的不同之處在于產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)境不同、代際產(chǎn)品間的替代性不同、需求擴(kuò)張的方式不同。

　　液晶周期：耐用品周期與資本開支周期共同作用的產(chǎn)物L(fēng)CD設(shè)備投資昂貴，退出壁壘高。液晶產(chǎn)業(yè)鏈上存在著每2-3 年一個周期的波動規(guī)律，它是耐用品需求周期和資本開支周期共同作用的產(chǎn)物。因?yàn)楦偁帉κ种g往往對于需求成長形成比較一致的預(yù)期，因此各大面板廠商的資本開支和利潤率變化高度同步。預(yù)期收益驅(qū)動著LCD設(shè)備投資，產(chǎn)能建設(shè)周期漫長，一旦“產(chǎn)能集中釋放”與“需求擴(kuò)張”不能精確銜接，就會造成LCD產(chǎn)業(yè)鏈的利潤率的急劇波動。

　　上游材料的寡頭格局形成了一致的現(xiàn)金成本

　　上游原材料市場寡頭壟斷的結(jié)果是，上游原材料產(chǎn)值的占比（占液晶面板產(chǎn)值的比例）多年保持在60%上下的水平。壟斷格局形成了全球市場，帶來了一致價格。這就使得不同地區(qū)、相同世代的液晶面板生產(chǎn)的現(xiàn)金成本趨于一致。此外，值得關(guān)注的是， 上游化工材料給背光模組和光學(xué)膜片帶來了相對獨(dú)立于LCD 的周期，不應(yīng)忽視。

　　需求增長的三個驅(qū)動力：技術(shù)替換、換機(jī)潮、大尺寸化

　　我們認(rèn)為，技術(shù)替換、換機(jī)潮、大尺寸化是驅(qū)動LCD產(chǎn)業(yè)需求增長的驅(qū)動力，其中需求的大尺寸化是階段性的，呈現(xiàn)階梯狀上升的特征。補(bǔ)貼對于大尺寸化需求具有催化和加速的作用， 我們會對國內(nèi)外的補(bǔ)貼政策保持跟蹤，對補(bǔ)貼的效果保持觀察。

　　地區(qū)間競爭的三要素：市場、產(chǎn)能、技術(shù)

　　地區(qū)間競爭的三要素是：市場、產(chǎn)能、技術(shù)。“市場換技術(shù)”的邏輯將繼續(xù)驅(qū)動新一輪的國際產(chǎn)能流動；而地區(qū)間的產(chǎn)能優(yōu)勢只能通過“導(dǎo)入新工藝升級產(chǎn)能”來維持，因此我們會對LTPS、OLED的大尺寸化和IGZO的產(chǎn)業(yè)化保持密切觀察；新一輪技術(shù) 競爭將依托于“新工藝的產(chǎn)業(yè)化”展開，這也將在很大程度上決定地區(qū)間競爭的新格局。此外，考慮到地區(qū)間市場的隔離傾向，我們?nèi)詫⒗^續(xù)關(guān)注關(guān)稅變化對于產(chǎn)品和設(shè)備的流動作用。