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　　蕪湖長(zhǎng)信科技股份有限公司是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的ITO導(dǎo)電膜玻璃制造商。從事平板顯示真空薄膜材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主導(dǎo)產(chǎn)品為ITO導(dǎo)電膜玻璃。

　　由于具有良好透明導(dǎo)電性能，ITO導(dǎo)電膜玻璃廣泛地應(yīng)用于平板顯示器件、太陽(yáng)能電池、特殊功能窗口涂層及其他光電器件領(lǐng)域，是目前LCD(液晶顯示)、PDP(等離子顯示)、觸摸屏等平板顯示器件唯一的透明導(dǎo)電電極材料。

　　通過(guò)長(zhǎng)期的技術(shù)積累，長(zhǎng)信科技掌握了真空薄膜技術(shù)，并在真空鍍膜設(shè)備的研制上也有相當(dāng)?shù)募夹g(shù)積累。在此基礎(chǔ)上，長(zhǎng)信科技業(yè)務(wù)領(lǐng)域不斷擴(kuò)展，產(chǎn)品由最初的TN-ITO導(dǎo)電膜玻璃，擴(kuò)展至目前的TN、STN、TP(為觸摸屏配套的ITO導(dǎo)電膜玻璃)三種ITO導(dǎo)電膜產(chǎn)品，并向投射式電容觸摸屏領(lǐng)域進(jìn)軍。根據(jù)中國(guó)光學(xué)光電子行業(yè)協(xié)會(huì)液晶分會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2006-2008年長(zhǎng)信科技的ITO導(dǎo)電膜玻璃的產(chǎn)量、銷售量居國(guó)內(nèi)第一位。

　　2007-2010年，長(zhǎng)信科技收入從1.8億元增加到4.8億元，復(fù)合年均增長(zhǎng)率(CAGR)為39.4%，凈利潤(rùn)從3970萬(wàn)元增加到1.17億元。在長(zhǎng)信科技2010年的收入構(gòu)成中，ITO導(dǎo)電膜玻璃占97%，手機(jī)視窗材料占3%。

　　我們認(rèn)為長(zhǎng)信科技收入的快速增長(zhǎng)主要得益于：一、公司業(yè)務(wù)規(guī)模的快速擴(kuò)大，ITO導(dǎo)電膜玻璃產(chǎn)線的數(shù)量由5條擴(kuò)展到8條，攤薄了固定成本；二、業(yè)務(wù)領(lǐng)域從TN 延伸到STN 和TP，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級(jí)；三、平板顯示產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，帶動(dòng)上游材料行業(yè)的發(fā)展；四、通過(guò)上市降低資金成本。

　　毛利率接近40%

　　我們觀察到，近年來(lái)，長(zhǎng)信科技在鞏固規(guī)模優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，自主開(kāi)發(fā)和掌握了多項(xiàng)產(chǎn)品的升級(jí)或拓展生產(chǎn)技術(shù)，如液晶顯示器背光源玻璃、高透減反觸摸屏用ITO導(dǎo)電膜玻璃等，確立了長(zhǎng)信科技在行業(yè)內(nèi)的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。另外，研發(fā)投入的一部分為布局投射式電容觸摸屏業(yè)務(wù)。

　　平板顯示產(chǎn)業(yè)鏈包括上游基礎(chǔ)原材料，如ITO導(dǎo)電膜玻璃、偏光片、液晶、驅(qū)動(dòng)IC等，中游面板設(shè)計(jì)制造與集成模組，以及下游儀器儀表、消費(fèi)電子等信息產(chǎn)品。上游基礎(chǔ)材料占整個(gè)平板顯示成本的60%～70%，利潤(rùn)約占30%以上。因此，上游基礎(chǔ)原材料的發(fā)展、提升，將對(duì)整個(gè)信息產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)提升、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變都具有重要意義。

　　長(zhǎng)信科技業(yè)務(wù)處于平板顯示產(chǎn)業(yè)鏈的上游，其客戶主要為中游的液晶顯示面板和觸摸屏模組廠商。我們認(rèn)為，長(zhǎng)信科技最重要的優(yōu)勢(shì)在于專業(yè)化的生產(chǎn)和精細(xì)化管理帶來(lái)的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，以及由此帶來(lái)的客戶認(rèn)可和規(guī)模效應(yīng)成為保障公司競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河。

　　長(zhǎng)信科技以真空薄膜技術(shù)為基礎(chǔ)，專注于平板顯示真空薄膜材料的生產(chǎn)，積累了十余年的專業(yè)生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。專業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)積累，使長(zhǎng)信科技形成了成熟的產(chǎn)品技術(shù)管理能力和精細(xì)的現(xiàn)場(chǎng)管理水平，長(zhǎng)信科技產(chǎn)品綜合良品率達(dá)到93%以上，高于行業(yè)平均水平的91%。良品率是決定產(chǎn)品單位成本的重要因素，長(zhǎng)信科技具有高良品率，能提高產(chǎn)品的性價(jià)比，使得公司雖然設(shè)在蕪湖這個(gè)中部城市，產(chǎn)品在長(zhǎng)三角、珠三角等沿海地區(qū)具有很強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。近年來(lái)，長(zhǎng)信科技毛利率接近40%，這在成熟的電子元器件制造領(lǐng)域是很高的水平，充分體現(xiàn)公司優(yōu)秀的現(xiàn)場(chǎng)管理。

　　同時(shí)，長(zhǎng)信科技擁有一批中高端客戶。在TN/STN 型ITO導(dǎo)電玻璃方面，長(zhǎng)信科技與信利電子、超聲電子[8.34 2.21% 股吧 研報(bào)]、深圳天馬、比亞迪[24.40 0.21% 股吧 研報(bào)]等公司建立了穩(wěn)定的長(zhǎng)期供貨關(guān)系；在觸摸屏ITO導(dǎo)電玻璃方面，長(zhǎng)信科技產(chǎn)品通過(guò)了包括日本Panasonic、Sony Chemicals、DMC、美國(guó)TI 和臺(tái)灣EELY 等世界知名觸摸屏廠家的測(cè)試并批量供貨；在投射式電容觸摸屏Sensor業(yè)務(wù)，依托建立的客戶群，長(zhǎng)信科技開(kāi)發(fā)了超聲電子、信利電子、比亞迪電子[2.21 2.31%]和宇順電子[16.28 -1.21% 股吧 研報(bào)]等客戶。大企業(yè)對(duì)原料供應(yīng)商的選擇非常嚴(yán)格，需要經(jīng)過(guò)多方面的考評(píng)和認(rèn)證，認(rèn)證周期在一年左右。一旦確定并批量供貨，一般不會(huì)輕易變化。穩(wěn)定的客戶資源，進(jìn)一步加強(qiáng)了長(zhǎng)信科技在行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)地位。

　　ITO導(dǎo)電膜玻璃線或升級(jí)

　　長(zhǎng)信科技的ITO導(dǎo)電膜玻璃業(yè)務(wù)有11條生產(chǎn)線，其中7-8條既可以生產(chǎn)TN，又能生產(chǎn)STN。整體年產(chǎn)能4000萬(wàn)片，月產(chǎn)能350萬(wàn)片。去年三季度由于旺季不旺，目前兩條TN線停產(chǎn)進(jìn)行升級(jí)，總體產(chǎn)能利用率80%左右，良品率接近95%。展望2012年，我們認(rèn)為這部分業(yè)務(wù)會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)量保持穩(wěn)定、產(chǎn)品升級(jí)為主。

　　但是，我們預(yù)計(jì)長(zhǎng)信科技在2012年擴(kuò)產(chǎn)可能不大，但同時(shí)我們也不認(rèn)為產(chǎn)量會(huì)延續(xù)下半年萎縮的態(tài)勢(shì)，主要在于我們預(yù)計(jì)電子行業(yè)景氣度將在2012年觸底回升，支持的論據(jù)有半導(dǎo)體設(shè)備訂單出貨比持續(xù)上升，以及全球半導(dǎo)體銷售額出現(xiàn)底部特征。

　　此外，長(zhǎng)信科技在觸摸屏業(yè)務(wù)上有2.5代線、3代線和5代線三種。

　　其中，2.5代線月產(chǎn)能6萬(wàn)片，年產(chǎn)能70萬(wàn)片，由于每片能切成3.5英寸的35塊，即總共年產(chǎn)3.5英寸2000萬(wàn)片。目前在小批量試生產(chǎn)，預(yù)計(jì)今年二季度產(chǎn)能逐步釋放，產(chǎn)能利用率達(dá)到50%以上；良品率方面隨著員工熟練度提升，有望在今年二季度達(dá)到80%以上。

　　3代線自2011年11月中旬設(shè)備進(jìn)來(lái)，目前在安裝調(diào)試，有望在2012年二三月份調(diào)試完畢并試生產(chǎn)。達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能3.5萬(wàn)片/月，切成3.5英寸約60片，即總共年產(chǎn)3.5英寸2500萬(wàn)片。

　　而5代線月產(chǎn)能2萬(wàn)片大塊，能切50-60片iPad9.7英寸。2012年3月底設(shè)備到位，4月底調(diào)試，預(yù)計(jì)2012年下半年投產(chǎn)。

　　長(zhǎng)信科技的觸摸屏主要用于智能手機(jī)，預(yù)計(jì)2012年是中低端智能手機(jī)放量普及的一年，國(guó)內(nèi)智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈上的原材料配套將使長(zhǎng)信科技迎來(lái)發(fā)展良機(jī)。

　　我們假設(shè)2012年2.5代線產(chǎn)能利用率為60%、良品率75%、單價(jià)12元/片；3代線產(chǎn)能利用率50%、良品率70%，單價(jià)12元/片；則中小尺寸的觸摸屏Sensor在2012年貢獻(xiàn)收入2.07億元。中大尺寸的5代線產(chǎn)能利用率預(yù)計(jì)40%、良品率55%，單價(jià)60元/片；則能實(shí)現(xiàn)收入1.58億元。由于這部分業(yè)務(wù)在上海騰信開(kāi)展，長(zhǎng)信科技只有股權(quán)43%，未控股，該業(yè)務(wù)不合并計(jì)入總收入，但能貢獻(xiàn)投資收益。

　　減薄5代線今年投產(chǎn)

　　“越輕越薄”是消費(fèi)電子不斷追求的趨勢(shì)，三星手機(jī)近年來(lái)深受消費(fèi)者喜愛(ài)，銷量不斷提升，輕薄的外觀設(shè)計(jì)是重要因素。

　　長(zhǎng)信科技減薄業(yè)務(wù)采用化學(xué)溶解方法，能把TFT液晶顯示屏的兩邊同時(shí)減薄，投射電容觸摸屏公司采用單面鍍膜，另一面可以減薄。2011年已有1條4.5代線建成，預(yù)計(jì)2012年會(huì)再投2條5代線。下游面板廠商如天馬、京東方等有合作意向。該業(yè)務(wù)投入少，風(fēng)險(xiǎn)可控。達(dá)產(chǎn)后能增加兩三千萬(wàn)元的收入，是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的一大因素。目前日本是減薄業(yè)務(wù)的主要開(kāi)展區(qū)域，長(zhǎng)信科技面臨的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要是蘇州4代線的一些減薄廠商。

　　我們預(yù)計(jì)長(zhǎng)信科技2011-2013年的收入分別為5.8億元、8.3億元和9.7億元；凈利潤(rùn)分別為1.6億元、2.14億元和2.82億元；EPS分別為0.64元、0.85元和1.12元，CAGR為34%。