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　　　“旺季不旺”能引發(fā)多少蝴蝶效應(yīng)？當臺灣主要電子公司，紛紛對第三季保守看待時，又遭逢股災(zāi)，臺股將走向何處？

　　歐債、美債一連串的危機和紛擾，使得一向以歐美市場為出口重心的電子股成為殺盤重心，友達、奇美電、宏碁等指標股股價都已跌破2008年金融海嘯時的低點，這意味著電子業(yè)將成為這波景氣衰退風(fēng)暴里最凄慘的“受災(zāi)戶”。

　　崩盤重災(zāi)戶…… 電子指標股跌破金融海嘯低點

　　這一切，要從晶圓雙雄在預(yù)估2011年第三季前景時，竟然出現(xiàn)近15年來，首次雙雙衰退的局面說起，也為電子業(yè)前景投下變量。

　　2011年8月3日，聯(lián)電法說會。臺上的執(zhí)行長孫世偉宣布，第三季營收將比第二季衰退一成，身旁的財務(wù)長劉啟東補了一句話：“這是10年來首例！”再對照7月底臺積電的預(yù)估：第三季營收比第二季衰退5％至8％，頹勢就此確立。

　　回顧過去6年，晶圓雙雄第三季營收平均都較第二季增加10～15％。如果只看獨霸全球五成晶圓代工市場、接單涵蓋3C應(yīng)用的臺積電，從其1994年掛牌上市以來，第三季出現(xiàn)季衰退的紀錄，2011年是史上第四次；先前三次的成因，分別是亞洲金融風(fēng)暴與網(wǎng)絡(luò)泡沫化這類全球重大經(jīng)濟事件。

　　場景轉(zhuǎn)到6月上旬，臺積電股東會后。董事長張忠謀被問及2011年的目標時，自信地微笑說：“2011年營收成長兩成的內(nèi)部目標，沒有改變！”他的自信，來自于當時臺積電業(yè)務(wù)單位對第三季的內(nèi)部目標，是比第二季大增15％。但短短兩個月后，這個數(shù)字急速下修，差距多達20個百分點。7月底，臺積電代理發(fā)言人孫又文證實，2011年的內(nèi)部目標，不會達成。

　　到底是什么，竟然讓晶圓教父張忠謀的期待落了空？又是什么樣的景氣冬天，會讓臺灣電子業(yè)自2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫化以來，出現(xiàn)最冷的第三季？

　　需求本就疲軟…… 電子業(yè)第三季反常寒過頭

　　張忠謀認為，是日本311大地震后的供應(yīng)鏈缺貨疑慮，引發(fā)下游提前下單，才使得客戶現(xiàn)在的庫存，比往年同期增加而減少下單；所以他樂觀預(yù)估，九月之后，庫存消化得差不多了，訂單將陸續(xù)回籠。然而，孫世偉一方面證實客戶庫存比往年增加1成，一方面卻又拋出另一個震撼彈：“如果只是‘庫存’疑慮，的確三個月就可以解決；但整體經(jīng)濟是最大的隱憂，目前需求整個疲軟。”

　　幾個數(shù)據(jù)值得留意，自2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫化后，晶圓雙雄第二季多有15％的季增率，但2011年臺積電只成長6.5％、聯(lián)電持平，暗示終端產(chǎn)品需求不振，導(dǎo)致通路庫存升高的事實，已存在一陣子了。再以臺積電接單、到系統(tǒng)廠推出成品至少需時兩個月，且聯(lián)電第三季營收將“逐月下降”來推算，顯然系統(tǒng)廠對年底圣誕節(jié)旺季并無高度期望。

　　這也顯示出，在美債、歐債背后，接著而來要面對的，可能是各國縮減預(yù)算、減少赤字，直接沖擊到政府支出和民間消費。

　　所以，大和證券亞洲區(qū)高科技研究部主管陳慧明認為，“需求疲軟”恐怕是臺灣電子業(yè)真正要憂心的。以當前經(jīng)濟情勢來看，臺積電第四季訂單回籠的預(yù)期，“大概只有三至四成的機率會實現(xiàn)。”他與野村證券研究部副總裁廖光河一樣，對臺積電、聯(lián)電第四季的季增率，保守預(yù)估成長在5％以內(nèi)。而8月初的全球股災(zāi)，勢必會延緩歐美需求的復(fù)蘇，狀況可能比晶圓雙雄法說會時，更嚴重了。

　　壞消息不只如此。7月底英特爾（Intel）執(zhí)行長歐德寧（Paul Otellini）基于上網(wǎng)本大衰，把2011年計算機出貨成長率從10％至13％，下修為8％至10％，呼應(yīng)5月全球最大計算機品牌惠普（HP）執(zhí)行長李．艾科（Leo Apotheker）兩度下修2011年營收的壞消息。巴克萊證券亞太下游硬件首席分析師楊應(yīng)超也預(yù)估，臺灣包括廣達、仁寶、緯創(chuàng)、英業(yè)達等一線筆記本電腦ODM（委托設(shè)計制造）廠第三季的出貨量，只會比第二季略增一成，遠低于往年25％的季增率。

　　如果把計算機的衰退歸咎于平板計算機的興起，那先前好消息頻傳的智能型手機呢？由于諾基亞（Nokia）與黑莓機RIM的銷售表現(xiàn)讓市場失望，里昂證券不久前也把2011年全球智能型手機出貨量，從4.71億臺降為4.39億臺，約減少6.8％。積極推出新產(chǎn)品搏翻身的手機芯片大廠聯(lián)發(fā)科，總經(jīng)理謝清江對第三季的季增率也只預(yù)估5％至10％，低于外資圈原本15％的預(yù)期，除權(quán)后貼權(quán)至今，尚未翻身。

　　但聯(lián)發(fā)科還是同業(yè)中相對好的。面板相關(guān)的聯(lián)詠、網(wǎng)絡(luò)的瑞昱、消費性電子的新唐全都對第三季保守看待，聯(lián)詠、瑞昱更預(yù)估將比第二季衰退。一家比一家更悲觀的數(shù)字，讓野村證券研究部副總裁鄭明宗把臺灣IC設(shè)計的本益比，從2011年的12倍下調(diào)到明年的10倍。

　　訂單全面減少…… 圣誕節(jié)旺季蘋果可能一枝獨秀

　　以晶圓廠接單到制成最下游成品約需兩個月的時程推算，臺灣電子業(yè)不僅對9月的返校旺季難以期待，圣誕節(jié)旺季能有多旺，也頗令人擔(dān)憂。“歐美人還是會采買圣誕節(jié)禮品，但預(yù)算可能最后多落入蘋果等少數(shù)業(yè)者手里，因為他們最新的智能型手機與平板計算機正上市在即。”鄭明宗表示。

　　至此，全球電子業(yè)只剩蘋果一枝獨秀、股價還能續(xù)創(chuàng)新高，本益比從年初的12倍一路拉到近期的15倍。臺股中，沾上蘋果光的可成、鴻準等也成了近期資金追逐的標的，但整個臺灣電子股的本益比不斷被各類傳產(chǎn)追上，沒有高成長帶來的長線多頭走勢，只有短線的跌深反彈可期。

　　被“需求疲軟”拖累的，還有液晶電視。研調(diào)機構(gòu)DisplaySearch才剛把2011年全球出貨成長率，從年初的13％降到9％，禍首直指美國、西歐、日本。三大市場中，只有美國小幅成長2％，歐洲衰退1.5％，日本更因政府補助結(jié)束，恐怕出現(xiàn)高達四成的年衰退率。即使中國2011年首度超越美、歐，成為平面電視最大單一市場，需求量高達4600萬臺，也難以挽回歐美日同步衰退的頹勢。就連全球面板龍頭三星（Samsung）第二季也因面板部門虧損嚴重，獲利大幅衰退26％，正式加入LG Display、奇美電、友達的虧損行列，而且慘況可能一路延續(xù)到明年上半。

　　撐盤指標失守…… 少了電子股的臺股，怎么玩？

　　在上下游電子股業(yè)績紛紛失守的情況下，未來臺股將陷入缺乏明星產(chǎn)業(yè)撐盤的局面。除此之外，技術(shù)面也嚴重遭到破壞。這一波股災(zāi)中，臺股接連跌破年線、兩年線等支撐，不論本土或外資都認為，以過去經(jīng)驗來看，短線要整理數(shù)周甚至3個月，其間的操作心態(tài)應(yīng)調(diào)整為“保守中搶反彈”的短線心理。由于這次的股災(zāi)源自于全球恐慌賣壓，技術(shù)指標意義不大，反倒要觀察日成交量指標，如果量縮至800億元以下，跌勢收斂為盤整筑底時再行介入，風(fēng)險較小。

　　電子股的操作難度增加，部分傳產(chǎn)本益比又高得嚇人（觀光、百貨都高達25倍），該如何操作呢？其中，高殖利率股，以及8月5日臺股重挫460點時，最后仍收紅或僅僅小跌的強勢股，是后續(xù)可以追蹤的標的。

　　再綜合近期投顧對年底選舉行情推測，兩岸內(nèi)需通路、與藍營友好的集團股、政府經(jīng)常護盤的權(quán)值股，以及少部分下半年仍成長可期的電子股，將是期待選舉行情的投資人，在年底前可留心的方向。