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　　創(chuàng)維數(shù)碼6月液晶電視出貨量同比增長(zhǎng)23%至367,700臺(tái)，基本符合我們的預(yù)期。隨著銷(xiāo)售渠道的去庫(kù)存逐步完成，我們預(yù)計(jì)7月電視出貨量將持續(xù)回升。由于最近CCFL電視毛利受到壓力，我們將2011-13財(cái)年每股收益預(yù)測(cè)分別下調(diào)11.9-14.5%，但我們認(rèn)為當(dāng)前估值具有吸引力。

　　創(chuàng)維2011財(cái)年1季度總出貨量同比增長(zhǎng)了16%至116萬(wàn)臺(tái)，這一數(shù)字相當(dāng)于公司全年銷(xiāo)售目標(biāo)的15.4%。6月，LED電視出貨量環(huán)比大增80%，達(dá)到90,500臺(tái)，占總出貨量的25%，這一比例較5月的15%和4月的9%有明顯提高。

　　我們認(rèn)為，出貨量增長(zhǎng)復(fù)蘇主要是由于過(guò)去兩個(gè)月中銷(xiāo)售渠道的去庫(kù)存過(guò)程逐步完成。在大型電器連鎖店和百貨商場(chǎng)的每個(gè)分店，公司都派駐專(zhuān)門(mén)的促銷(xiāo)人員來(lái)監(jiān)測(cè)每天的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)。由于地點(diǎn)分散，私人電器商店的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)并不能做到每天統(tǒng)計(jì)。

　　公司表示，當(dāng)前大型電器連鎖店和百貨商場(chǎng)的庫(kù)存天數(shù)都在3周左右，大大低于過(guò)去4月、5月中的7-8周。公司還表示，當(dāng)前其自身的成品庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)在4周左右，基本與2010財(cái)年的27天持平。面板庫(kù)存在3周左右，略長(zhǎng)于2010財(cái)年的17天。即使是在4月、5月這樣的淡季，公司的成品庫(kù)存天數(shù)也非常穩(wěn)定，但銷(xiāo)售渠道的庫(kù)存水平波動(dòng)較大。

　　利潤(rùn)率下滑需要關(guān)注

　　1季度，由于銷(xiāo)售放緩導(dǎo)致制造商競(jìng)相降價(jià)清理庫(kù)存，因此CCFL電視的利潤(rùn)率面臨一定壓力。我們注意到，5月和6月，中國(guó)市場(chǎng)電視銷(xiāo)售額分別增長(zhǎng)16%和23%，而同期液晶電視銷(xiāo)量分別增長(zhǎng)了7%和23%，這表明過(guò)去兩個(gè)月中綜合平均售價(jià)同比下滑了6%左右。鑒于LED電視的銷(xiāo)售占比提高以及CRT電視的占比下降，我們認(rèn)為CCFL電視的降價(jià)幅度應(yīng)大于6%。我們認(rèn)為，鑒于電視制造商本身的利潤(rùn)空間就很小，因此CCFL電視進(jìn)一步降價(jià)的空間有限。創(chuàng)維數(shù)碼在同行業(yè)中的盈利能力最強(qiáng)，我們認(rèn)為，公司較早進(jìn)入LED電視市場(chǎng)將有助于其獲得高于同業(yè)水平的利潤(rùn)率。

　　當(dāng)前，管理層預(yù)計(jì)2011財(cái)年CCFL電視和LED電視的毛利率分別在17-18%和29-30%左右，全年綜合毛利率將與上財(cái)年持平。LED電視的毛利率保持穩(wěn)定主要是由于公司將目標(biāo)市場(chǎng)鎖定在一、二線城市，不會(huì)降價(jià)進(jìn)軍中小城市市場(chǎng)。我們將2011-13財(cái)年每股收益預(yù)測(cè)分別下調(diào)11.9-14.5%，以反映CCFL電視毛利率的下滑。調(diào)整盈利預(yù)測(cè)后，公司當(dāng)前估值僅相當(dāng)于8.8倍2011財(cái)年市盈率和7.4倍2012財(cái)年市盈率，估值低廉。